从年初加大央票发行到一个月内两次定向发行千亿央票，从4月底上调贷款利率27个基点到上周宣布上调存款准备金率0.5个百分点，央行一直在与货币和信贷的猛增作斗争。经济学家表示，货币政策紧缩才刚刚拉开大幕，央行还将继续出招。
从2006年7月5日起，央行再次上调存款准备金率，是货币当局近10年来首次在两个月内第二次使用重要的货币紧缩工具。而之前，央行推出两次重大的货币紧缩举措相隔最短
时间都在7个月以上，那还是在2004年3月调升存款准备金率和同年10月的加息举措。
前期紧缩调控不理想
1－5月份，中国城镇固定资产投资达25443亿元，比去年同期增长30.3％，创出近两年来的最高增幅。1－5月全部金融机构累计新增人民币贷款为17834亿元，而全年预期目标为2.5万亿元。也就是说，不到半年时间就用完了全年指标的70％以上。
5月份的信贷增长数据多项指标创出新高，显示自4月28日，央行宣布上调27个基点的贷款利率启动新一轮宏观调控以来，调控效果并不理想，尽管期间央行还曾面向包括四大行在内各放款量较快的商业银行发2000亿元定向央行票据，并且继续通过以公开市场来发行央行票据以引导市场收益率提高，以抑制信贷增长，但效果有限。
按照相关预测，存款准备金率上调0.5个百分点，将冻结基础货币1500亿元，通过货币乘数会放大到1万亿左右，将会严重冲击银行间资金市场。
短债利率加速见顶
申银万国研究表示，参考历史经验，此次准备金率上调以后，货币市场利率短期内出现快速攀升难以避免，估计7天回购利率最高升至2.3－2.4％。一两周后，回购和央票利率水平有望出现回落，因此准备金率调整将使市场迎来短期品种较好的买入时机。
中信建投证券表示，由于存款准备金率上调缓解了市场的紧缩预期，有利于市场资金面回稳。同时，商业银行在控制信贷投放的同时，必会将多余的资金转向收益率明显上升的债券市场，因此市场资金供给有望较前增加。分析师建议，06国开02，04建行03浮等品种都值得关注。
后续紧缩政策或更强
准备金率上调以后，分析师还表示，除此之外，央行还可能出台其他的紧缩性政策，不过，由于货币的快速增长对通胀的传导作用将在下半年显现出来，因此央行不大可能在三季度出台其他的紧缩政策。
三季度应该仍处于央行的政策观察期。但在下半年，CPI将逐步回升，存款利率存在上调的可能，而且考虑到利率提高可能加大人民币升值压力的影响，央行更好的政策组合是：在3季度先加快人民币的升值速度，然后等到美联储利率进一步提高后，在四季度再根据通胀的情况适当提高存款利率。
专题撰文：本报记者陈家林
■理财建议
政府已经开始从不同的角度对经济进行紧缩调控，包括从行政政策上对房地产进行更多的限制，同时也加强公开市场操作的方法，实施更强硬的货币紧缩政策。
面对国家的紧缩政策已悄然启动，我们如何投资或理财？且听听专业人士的看法。
人民币升值将加速
5月15日人民币兑美元首度“破8”，一个月后的6月14日，撮合市场人民币兑美元收于7.9996，再次突破8的心理大关，前天人民币兑美元更是一直徘徊在8一下。部分汇市机构和人士认为，近期人民币的连连攀升，表明了央行允许人民币加快升值的态度，“破8”不再是昙花一现。
国泰君安孙建平称，短期内人民币会走强，人民币再度破8的背景在于近期公布的5月宏观经济数据表明中国经济持续走强，贸易顺差和外汇储备居高不下，美元受通胀和加息刺激反弹可能接近尾声。
市场人士不认为破8的这种人民币升值是给中国经济降温的有效对策，对于外资来说，破8并不意味着升值的结束，而仅是升值的开始，因此根本抑制不了外资流入和货币增长，相反只会鼓励外资流入，在目前美元做市商没有发挥吸收外汇功能的情况下，外资流入就是货币扩张和流动性泛滥。
机构研究报告称，在中央政府没有针对强大的外资购买力单独出台抑制政策的情况下，人民币升值对楼市及其相关的固定资产投资就是利好。
短债机会及早把握
准备金率上调之后，机构一致认为，短期债券品种迎来阶段性买入机会。
招商证券何欣预测，2006年上半年收益率曲线变化以短期端大幅上升，而长期端保持稳定为主。出于利率上升仍未结束的判断，预计下半年债券市场收益率将以短端略为上升，长端持续调整为主。其中，一年期央票利率的均衡水平约在2.7％左右。
目前看来，债券市场的风险仍没完全释放，何欣建议以获取价差收益为主的投资人继续保持以短久期为主的操作策略。中信证券的杨辉也表示，目前短期品种较为安全，尤其是央票和短期融资券，我们认为如果准备金率上升导致短期利率迅速飙升，对投资者而言将是难得的投资机会，建议投资者大胆把握。对于中长期品种，则建议继续规避风险。
中金公司认为，中长端利率的回升趋势已经基本确立。本周(23日)20期国债的招标不容乐观，有望成为长端利率上升的“助推剂”。也是检验市场对后市看法的最好时机，建议投资者予以关注。
银行股买入正当其时
建银中投证券刘文超表示，提高存款准备金率0.5个百分点，对银行影响轻微。比如，提高后，深圳发展银行今年利润增速降低2％以上，而其它4家银行由于超额准备金比率较高，可适当降低来调剂资金缺口。如果经济仍过热，则央行有可能进一步采取提高贷款利率等手段，则反而对商业银行构成利好。
国泰君安伍永刚表示，增持银行股正当其时。因为既然已经上调存款准备金率，短期加息的可能性大为下降，至少要观察一段时间再作决断。在这种情况下，上市银行的流动性不会减少，而利息收入还略有增加。因为法定存款准备金的利率高于超额存款准备金的利率。无论从估值的角度，还是从目前的市场环境看，分析师均预期，银行股将迎来一波较大的涨幅，其中首推招行，其他包括深发展、民生、浦发。
地产企业进入淘汰赛
“国六条”和“国15条”出台后，深圳市第一个出台了地方细则，估计北京也会出台更严厉的政策。平安证券表示，房地产上市公司的风险加大，短期内政策风险仍然较高，因此投资者在选择房地产上市公司时需要更高的安全边际以及勇气。
而银河证券的田书华则是观点最激烈的一位，他认为目前中国房地产市场很不健康，就像2001年上半年的股票市场一样，种种迹象显示：中国房地产价格2006年下半年将开始暴跌，而不是等到2008年之后开始跌，这个拐点即将出现，并且会很陡，不是小幅下跌，而是大幅暴跌。
中信证券王德勇预测，未来一段时间，控制金融风险将会成为银行的主要基调，由于央行的紧缩性调控政策，一些实力弱小的公司很难获得银行的贷款支持。而实力雄厚、规模比较大、资信比较高的公司将成为银行青睐的对象。
综合看来，分析师大多倾向于认为，政策的调控不会对房地产上市公司造成实质性影响，宏观调控的政策促进了企业的优胜劣汰，除了等待政策的进一步明朗和细化外，依然表示地产上市公司将迎来中长期成长。
图：
央行一直在与货币和信贷的猛增作斗争。资料图片
面对不同的政策变动，投资者应该及早调整理财计划。资料图片
