《新财富》：资本练成华谊兄弟(5)

　　第三次浪潮始于2004年，华尔街的私募基金加入到电影投资的大军，以电影投资基金的方式出现，如2005-2006年，Gun Hill Road分别向索尼和环球提供7.5亿美元和5.15亿美元，Magic Films投资给迪斯尼5.05亿美元，而华纳兄弟和福克斯分别获得来自Legendary Pictures和Dune Capital的5亿和3.25亿美元资金，Melrose Investment投资3亿美元给派拉蒙。美林的研究报告显示，在适当的财务杠杆结构下，类似基金的平均回报率超过20%，同时电影回报和宏观经济、股市的关联性较小，对基金具有很大的吸引力。并且，影片融资一般是无追索权的，当影片无法成功时，投资人不能向母公司追索，所以制片人也通常会借助外来资金制片。

　　电影投资基金的募集通常是由私募基金以高收益债、低收益债和优先股等不同品种的金融产品吸引风险承受能力不同的投资者而完成，例如由派拉蒙牵头设立的Melrose Partners募资2.31亿美元，融资操作人美林将Melrose Partners切成高收益债、低收益债和优先股三块，分别吸引不同的投资者:银行投资主要债券，机构投资者以500 万或1000万美元为单位投资风险较高的品种。其具体融资方式如下：

　　1、股权融资。融资时间通常在5-7年之间，片商一般会和投资方协议在特定的时期内回购融资方的股份，既保全影片版权的完整，又保证投资方良好的退出通道。

　　2、夹层融资(Mezzanine Financing)。一般采取次级贷款的形式，也可采取可转换票据或优先股的形式。夹层次级贷款期限较短，一般为几个月。投资方要求片商找一个权威性的销售代理商，评估未完工影片可能的未来收入，核定贷款额度，同时有专门的保险公司(completion bond company)承保，为银行提供完工保证(completion bond)，制作公司将制作费的2-6%支付给保险公司。

　　3、优先级债务贷款。制片商把地区发行权卖给指定地区发行商时得到“保底发行金”，这相当于发行商的预支。优先贷款实际上是以预售发行权合约为担保，以保底发行金为还款来源。

　　4、发行AAA级债券。一般由投资银行以影片的DVD销售收入和票房收入为基础资产，向投资者发行证券化产品。

　　电影工业将迎来整合时代

　　影业的产业链分为制片、发行、放映三大环节，除华谊兄弟所在的制片领域外，院线是另一个由寡头垄断的环节。

　　中影院线，高投入高回报的渠道强者

　　电影的放映环节，主要由各大院线掌握。2006年国内院线26亿元的票房收入中，有60%来自8条票房超亿元的院线。它们的票房平均增速为42.04%，其中，中影院线、万达院线尤为突出，分别增长了51.45%和75.58%(表1)。二者中，又以中影院线规模更大，目前拥有最多的签约影城(161家)和荧幕数(538块)，比位居第二的新影联院线分别多出56家影城和211块荧幕；其市场份额也最大，2006年底为18.12%，显示票房高速增长的背后是规模扩张，而规模扩张的背后则是资金的强力支持。